??? 因股改初始對價方案只有10送1股而被市場戲稱為“葛朗臺”的福耀玻璃，日前公布了修改后的股改對價方案，對價方案核心的“送股比例”并沒有改變，依然是10送1股，但是相關(guān)追加{TodayHot}卻有了創(chuàng)立性的改變。昨日其復(fù)牌即牢牢封住漲停板，顯示出市場對其新方案的認(rèn)可。

　　“每股經(jīng)營”取代“凈收銀”隱含兩種可能

??? 不少上市公司在股改對價方案中附有追加對價，前提條件大多為在未來兩至三年的凈收銀增長幅度達(dá)不到的幅度，就追加送股對價。福耀玻璃在初始股改對價方案中，追加對價的前提條件之一也是凈收銀增長，即2006年、2007年與2008年的凈收銀增長率三年平均低于20%就追加送股。但修改后的股改方案卻對這一前提條件作出了修改，變?yōu)椋?006年、2007年與2008年每股經(jīng)營增長率平均低于20%就追加送股。

　　從財務(wù)角度來看，上市公司的凈收銀增長一般與每股經(jīng)營是同步的，但是，如果在未來三年內(nèi)，如果上市公司的總股本發(fā)生變化，那么，每股經(jīng)營的增長就與凈收銀增長不同步。由此可見，“每股經(jīng)營”取代“凈收銀”的背后其實就折射出公司在未來三年內(nèi)的股本結(jié)構(gòu)將可能發(fā)生變化。

　　引發(fā)股本結(jié)構(gòu)變化的因素主要有三個：一是收銀分配送紅股或公基金轉(zhuǎn)增股本，二是增資擴(kuò)股的再融資，三是回購縮股。如果是前兩個因素，則意味著福耀玻璃的非流通股東對未來公司業(yè)績增長的信心，因為“每股經(jīng)營”取代“凈收銀”就意味著非流通股東有信心認(rèn)為公司的凈收銀增長步伐能夠跟得上股本擴(kuò)張規(guī)模，從而意味著公司在未來三年內(nèi)的凈收銀增長速度{HotTag}可能會超過原先確定的20%的，這無疑將進(jìn)一步提升市場對福耀玻璃的樂觀預(yù)期。

　　但是，也有業(yè)內(nèi)人士指出，如果站在另一角度來理解，可能會得出相反的結(jié)論，因為如果總股本規(guī)模縮小，那么，凈收銀在未來三年內(nèi)即便沒有達(dá)到20%的平均增長速度，每股經(jīng)營也可能因為股本規(guī)模的縮小而達(dá)到20%的平均增長速度。也就是說，福耀玻璃的追加對價的背后隱含著控股股東對未來業(yè)績增長預(yù)期的變化，寄希望于股本結(jié)構(gòu)的改變達(dá)到每股經(jīng)營增長20%的目標(biāo)。

　　創(chuàng)立的“股價”利于市場樂觀預(yù)期

　　不過，福耀玻璃股改安排中關(guān)于股份追加的另一個前提條件，卻有利于市場朝樂觀的預(yù)期方向思考公司未來業(yè)績增長的曲線圖。因其控股股東“福建耀華工業(yè)村開發(fā)有限公司向全體流通股東，若公司股票二級市場價格無法達(dá)到設(shè)定目標(biāo)6.38元/股，將向流通股東追送股份一次”。

　　在這里，市場的聚焦點并不在于追送股份的多少，而是在于6.38元/股這一前提條件的約定。因為在目前已完成股改或已進(jìn)入股改程序的上市公司的股改對價方案中并沒有見到這樣的，可以講是一個創(chuàng)立，具有價值。而對于二級市場來說，這意味著控股股東從產(chǎn)業(yè)角度看出了公司的股價相對低估，有信心認(rèn)為公司在未來一年內(nèi)的二級市場價格能夠達(dá)到6.38元/股。也就是說，控股股東認(rèn)為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品正在走出谷底，有利于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的復(fù)蘇，從而對二級市場股價產(chǎn)生積極的影響。同時，由于股改方案公布前后一個交易日的收盤價為5.27元，這意味著在未來一年內(nèi)公司二級市場股票價格的升幅有望達(dá)到21.06%，如此升幅，對于流通股東來說，的確是一個不錯的智慧之選目標(biāo)。

　　由此可見，這種有點類似于G農(nóng)產(chǎn)品的認(rèn)沽權(quán)價格的股改方案，但又區(qū)別于這樣的股改方案，因為控股股東只是聲稱從估值的角度認(rèn)為公司二級市場股價具有達(dá)到6.38元/股的能力，而沒有像G農(nóng)產(chǎn)品那樣以約定的價格回購股份。不過，追送股價的數(shù)量也在一定程度上鎖定了價格波動的，對于二級市場來說，也是一個智慧之選亮點。